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焱兹资讯      时间:2018-11-06收藏
专题: 融资加杠杆保证金 玻璃基板 建材行业分析报告 现在那些券商还可以融资加杠杆 

每经记者 王砚丹

经历了2006~2007年的疯狂,2008~2012年的沉寂,到2013年券商因创新而迎来转机,再到2014年整个行业彻底焕发新生,融资融券等创新业务的风声水起,以及国金证券、中山证券等推出互联网金融相关产品,券商行业正迎来深刻变革。2015年,行业创新及无风险利率下降两大背景依然存在,券商行业有望延续业绩高增长。

要说2014年A股最牛行业,相信大部分投资者都会投票给券商。

2014年,券商行业摆脱前几年的低迷,焕发新生,无论是国金证券(601788,SH)推出“佣金宝”,还是中山证券的“小融通”,都为行业带来深刻变革和影响。

大变革孕育着大机会。2014年,19只券商股均涨幅惊人。从年初至12月26日,除国海证券(000750,SZ)外,其余18只个股涨幅均超过100%。已经停牌的宏源证券(000562,SZ)以上涨275.62%位居榜首,其次是太平洋 (601099,SH),涨幅达到271.72%。行业龙头中信证券(600030,SH)和海通证券(600837,SH)分别上涨154.92%和105.63%。

在如此疯狂的背景下,券商股在2015年会偃旗息鼓,还是继续“疯牛”?这是一个值得探讨的话题。

券商加杠杆撬升盈利水平

要说本轮券商股上涨的逻辑,最简单的一句话概括:创新业务为行业加杠杆,带动盈利提升。因此,券商股的这轮行情相应也是市场对加杠杆的认可,并有着进一步的预期。

从2002年开始,国内证券佣金率逐渐放松管制,由此带来行业转型的阵痛。尽管2006~2007年股改带来的大牛市让券商享受到了短暂的甜蜜,但是2008~2012年,在长达5年的时间内,由于佣金战日趋激烈,再加上监管限制导致行业盈利模式单一,券商板块经历了漫漫熊途。

但是从2010年融资融券与股指期货推出开始,整个行业悄然发生着变化,转型成为券商最为重大的课题。到2014年,投资者看到了转型的成果,也由此引发了本轮券商股的疯牛行情。

这从券商的财务数据就可以一窥端倪。为配合创新业务发展,行业自2013年以来持续拓展券商融资渠道,兴业证券研报显示,券商行业杠杆倍数从2012年的1.5倍提升到2014年三季度末的2.5倍,加杠杆资金约70%主要投向类贷款业务,25%左右投向自营(其中80%以上为债券和另类投资),由于类贷款ROE(净资产收益率)水平显著高于此前行业总体ROE水平,由此有效推动行业盈利提升。截至2014年三季度,上市券商的累计营业收入830.9亿元,同比增长43%;累计利润308.4亿元,同比增长55%。与此同时,经纪业务收入占比已经从2009年的62%下降至33%,以融资融券为代表的高杠杆资本中介业务贡献率达到15%。

尽管业绩和股价均已大出风头,但是面对即将来临的2015年,业内人士仍然对券商行业报以乐观态度。大部分行业分析师认为,在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下,券商行业正式进入高成长阶段。

兴业证券行业分析师曾素芬指出,中国券商行业所处阶段神似美国上世纪80年代初。美国于1975年实施佣金自由化,导致美国投行佣金收入占比大幅下降:1973年,美国投行佣金收入占比为53%,不到10年的时间,1981年佣金收入占比已下滑至27%,上世纪90年代以后佣金收入占比逐步下降到20%以下,2006、2007年曾低至11%。

在此背景下,美国投行纷纷寻找新的业务增长点,利用创新业务来对冲佣金收入下滑。如上世纪80年代的做市、并购重组,上世纪90年代的金融衍生品等。由此带来业务结构转型与加杠杆齐头并进,1970年美国投行负债率水平为88%,而到2008年次贷危机之前,美国投行负债率一度增至96%,杠杆倍数从1970年的7倍扩至24倍。投行加杠杆有效对冲了通道业务利润率下降,使得美国投行ROE水平始终维持10%左右的水平。在此背景下,美国投行体量不断壮大,高盛、大摩等投行不断崛起,市值迅速扩张。

2015年业绩增速有望超60%

平安证券分析师缴文超将目前的券商业务划分为中介类、投资类和融资类后进行了具体分析。中介类包括经纪业务 (不含两融业务)、投行业务、投顾业务、新三板挂牌做市业务等;投资类业务分两大类,对内投资称为自营,对外投资即为理财;融资类业务包括融资融券、股权质押、回购等其他形式的资本中介业务。在缴文超看来,“未来中国证券业的出路在融资业务,未来衰落最快的是中介业务,或者中介业务沦为获取客户的手段。”

目前券商的融资类业务主要为融资融券、股权质押和约定式购回三类业务。其中约定式购回需要进行股票的过户,因此实际操作中量比较小。而融资融券则成为近期最大的看点。

同花顺iFinD数据显示,2013年底,融资融券余额为3456亿,而到2014年12月25日已经达到9223亿元,不到一年时间狂增5767亿元。其中融资余额为9179亿元。

从各大券商的情况来看,目前融资业务年利率均为8.6%。根据《每日经济新闻》记者计算,即使2015年融资余额不再增长,一年就将为券商贡献789.39亿元利息收入,即日入2.16亿元。

缴文超认为,如果2015年股市延续2014年行情,则2015年的两融余额在1.2万亿~1.5万亿元之间。与此同时,2015年较为确定的低利率环境也将为券商带来丰厚的收益。“首先券商作为资金的批发商,负债端获得资金的成本将降低,而资产端利率的降低将十分缓慢,因此低利率初期券商融资业务将获得一个较高的利差收入;其二,券商的业务收入中,自营投资收益占的比重较高,而当利率走低时,股债都将获得较好的收益,因此有利于券商收入的提升;其三,2015年仍将是券商扩大资产规模、提升杠杆的一年,而低利率的背景显然有利于券商获得低廉的成本。”

此外,缴文超还指出,2015年券商的中介类业务中,由于2014年佣金率下降幅度较大,预计2015年佣金率的下滑幅度要较2014年低。如果2015年市场维持2014年底的市场成交活跃水平,仅经纪业务一项收入,就可使券商2015年收入较2014年增长120%以上。佣金问题不再是影响股价波动的主要因素。另外,投行业务也将维持较高增长,“首先,注册制的推行明显加快,实施后将导致IPO业务收入的爆发式增长;其次,新三板市场对于券商而言非常重要。它会带给券商投行业务收入的增加和做市收入。目前可供做市的企业比较少,而且市场活跃度比较低,随着标的的增加和活跃度的提升,带给券商的做市收入也将是可观的。”

缴文超经过测算后预计,2015年券商行业净利润增速可达62%,因此仍然给予行业 “强于大市”的评级,建议投资者关注具有国企改革背景的公司,如东北证券(000686,SZ)、国元证券(000728,SZ)、西部证券(002673,SZ)、山西证券(002500,SZ)、东吴证券(601555,SH);以及涉及互联网金融的国金证券、中山证券、华泰证券(601688,SH)等。

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重点公司

光大证券:自营弹性大有望双重反转

股票代码:601788

流通股本:34.2亿股

收盘价:30.46元

光大证券业绩受“8·16事件”影响明显,存在明显抑制,但是从三季报来看,资本公积增加了4.1亿元,已经比半年报时可供出售金融资产2亿元的浮亏高,可见“8·16事件”对公司自营业务造成的影响已经基本消除。

11月21日公司发布定增预案,拟向特定对象非公开发行股份合计不超过6亿股,募集资金总额不超过80亿元,将全部用于增加公司资本金,补充公司营运资金。此事进一步印证“8·16事件”影响消除。从三季报来看,光大证券自营权益仓位最高,达50%以上,是所有上市券商中权益仓位占比最高的公司,再加上公2013、2014年自营业绩相对处于低谷,在牛市中光大证券自营业绩弹性最大。2015年公司大概率将迎来业务、业绩的双重大反转。

国金证券:互联网业务先发优势增厚市场份额

股票代码:600109

流通股本:25.9亿股

收盘价:20.54元

2014年,公司推出了 “佣金宝”,市场份额大幅提升。三季报显示,2014年前三季度公司实现经纪业务收入5.86亿元,同比增17.91%;其中第三季度实现经纪业务收入2.66亿元,同比增23.72%。公司2014年前三季度股基交易量为7951.33亿元,市场份额为0.92%,较上年同期提升0.22个百分点,增速较快。其中第三季度股基交易量为3986.35亿元,略高于上半年的交易量,市场份额达0.98%,实现同比、环比双增。

另外,继2014年5月12日发行可转债募集资金25亿元后,公司又于9月30日发布公告拟通过非公开增发募集不超过45亿元的资金。海通证券认为,公司在互联网业务的先发优势和增发募集资金的合力支持下,未来的业绩和估值迎来双重的向上空间。未来“一人一户”正式取消、新的产品落地有望带来新的股价催化剂。预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为6.82亿、9.11亿元,对应EPS(每股收益,增发前)为0.53元、0.70元。

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除了被动平仓以外,部分资金主动离场是近期两融余额未见显著回升的原因之一。据悉,已经一些短线博弈资金闪电行动,在上周的大跌中加杠杆入场,而经历过上周五及本周一的连续反弹后,累计盈利可观,已经迅速拆杠杆获利离场。

东北证券简单定义了一个计算券商杠杆资金回报率的方法来衡量每家可用资金的回报率水平,将一家公司自营的投资收益加上扣除客户资金存款利息后的利息收入,然后扣除客户存款利息支出后的利息支出,即可反映资金收益和资金成本的倍数。这里的瑕疵在于投资收益和利息收入是公司自有资金所带来的,无法完全区分出来,但已经可以让我们进行趋势性的分析。从2014年开始观察,与杠杆水平一样,券商杠杆资金回报率也随着股市行情冲高后回落。但与杠杆水平不同的是,2018年中报所的券商杠杆资金回报率还处于下降过程中,而杠杆率却是小幅回升。因此,如果下半年行业资金回报率不能有效回升的话,对部分本身回报率就较低的券商而言,资金成本的负面影响将会更加突出。

国际投行瑞士信贷最近研究报告指出,随着A股市场融资杠杆率不断上升以及杠杆融资总规模难以准确估计,这将令中国监管层对A股市场的态度更加谨慎,A股短期可能出现调整。

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目前,监管对券商杠杆率的要求总体来看算是比较宽松的,主要通过《证券公司风险控制指标管理办法》及《证券公司风险控制指标计算标准规定》对资产/资本与负债的比例进行限制。前者最主要的指标要求有以下四点:风险覆盖率不得低于100%;资本杠杆率不得低于8%;流动性覆盖率不得低于100%;净稳定资金率不得低于100%;其中,资本杠杆率不得低于8%也就意味着以核心资本为基准的杠杆率水平不得高于12.5倍。

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